جف پارک، مدیر ارشد سرمایه گذاری ProCap (CIO) در مقاله جدید Substack استدلال می کند که ریتم معروف چهار ساله نصف شدن بیت کوین جای خود را به یک ساعت عملکرد کوتاه تر و مبتنی بر ETF داده است. به نظر او، نیروی غالب در پویایی رونق و رکود بیت کوین در حال تغییر “از اقتصاد استخراج به اقتصاد مدیریت سرمایه” است، با یک “چرخه دو ساله” جدید که بر جریان های ETF و موانع بازده نهادی تثبیت شده است.
پارک با اعلام این که الگوی سنتی ساخته شده در اطراف نیمی متعلق به “بیت کوین قدیمی” است. از لحاظ تاریخی، کاهش عرضه برنامهریزیشده، حاشیههای ماینر را فشرده، اپراتورهای ضعیفتر را بیرون راند و فشار فروش ساختاری را کاهش داد. همراه با یک روایت قدرتمند، هر نیمهسازی حلقهای بازتابی از «موقعیتیابی زودهنگام، افزایش قیمتها، ویروسی بودن رسانهها، خرده فروشی FOMO و شیدایی اهرمی» که در نهایت با شکست مواجه شد.
او استدلال می کند که این مکانیسم اکنون به طور قابل توجهی رقیق شده است. با توجه به اینکه بیشتر عرضه نهایی بیت کوین در حال حاضر در گردش است، هر نصف کردن بخش کوچکتری از کل شناور را از بین می برد. “تأثیر تورم حاشیه ای کاهشی” به این معنی است که شوک انتشار آنقدر کوچک است که نمی تواند چرخه بعدی را به خودی خود به طور قابل اعتماد هدایت کند.
چرخه بیت کوین ۲ ساله مبتنی بر ETF آغاز می شود
در عوض، پارک ادعا می کند که بیت کوین به طور فزاینده ای توسط نحوه رفتار تخصیص دهندگان حرفه ای در بسته بندی های ETF کنترل می شود. او آشکارا چارچوب خود را مبتنی بر «سه فرض سنگین و قابل اعتراض» میداند.
خواندن مرتبط
اولاً، اکثر سرمایه گذاران نهادی به دلیل نحوه عملکرد کمیته های سرمایه گذاری صندوق نقدینگی، عملاً در افق های یک تا دو ساله ارزیابی می شوند. دوم، نقدینگی خالص جدید به بیت کوین تحت سلطه کانال های ETF خواهد بود و آنها را به ردپای اصلی برای تماشا تبدیل می کند. سوم، رفتار فروش میراث “نهنگ های OG” بزرگترین متغیر عرضه باقی می ماند، اما در تحلیل ETF محور او به عنوان برون زا در نظر گرفته می شود.
در این لنز، دو مفهوم بیشتر اهمیت دارند: ریسک مشترک و P&L سال تقویم. پارک اشاره میکند که وقتی «همه مالک یک چیز هستند»، جریانها میتوانند هم تجمعات و هم کاهشها را تقویت کنند. اما او روی چیز سادهتری برای مشاهده تمرکز میکند: روشی که عملکرد سالانه در 31 دسامبر متبلور میشود. بهویژه برای صندوقهای تامینی، «وقتی نوسانات در پایان سال افزایش مییابد» و P&L کافی وجود ندارد، مدیران تمایل بیشتری به فروش پرخطرترین موقعیتهای خود پیدا میکنند. او می نویسد، انتخاب اغلب «تفاوت بین گرفتن یک ضربه دیگر برای بازی در سال 2026 یا اخراج شدن است».
پارک به مقاله آهونیمی و جیله در سال 2011، جریانها، فشار قیمت، و بازده صندوق تامینی تکیه میکند و یافتههای خود را برجسته میکند که سهم بزرگی از صندوق تامینی “آلفا” مبتنی بر جریان است و چرخههای بازگشت و برگشت “تقریبا دو سال طول میکشد”. او میگوید که این طرحی را ارائه میکند که چگونه بازخورد نقدینگی و عملکرد میتواند دوره ETF بیتکوین را ساختار دهد.
او سپس ترسیم می کند که چگونه یک CIO ممکن است بیت کوین را به صورت داخلی بفروشد: به عنوان دارایی که انتظار می رود چیزی در حدود 25 تا 30 درصد بازده سالانه ترکیبی را ارائه دهد. بر این اساس، یک موقعیت باید تقریباً 50 درصد در طول دو سال تولید کند تا ریسک و هزینه آن را توجیه کند. پارک به “30% CAGR برای 20 سال آینده” مایکل سایلر به عنوان یک مانع سازمانی خشن اشاره می کند.
از آنجا او یک آزمایش فکری سه کوهورتی می سازد. سرمایه گذارانی که از طریق ETF خرید کرده اند از آغاز تا پایان سال 2024 حدود 100 درصد در یک سال افزایش یافته است و عملاً “2.6 سال عملکرد را به جلو کشیده است.”
گروه دومی که در 1 ژانویه 2025 وارد شد تقریباً 7 درصد زیر آب است و اکنون برای برخورد با همان مانع به «80%+ در سال آینده یا 50 درصد در دو سال آینده» نیاز دارد. گروه سوم، که از ابتدای تاسیس تا پایان سال 2025 نگهداری میشوند، در طول دو سال حدود 85 درصد افزایش یافته است – فقط کمی جلوتر از هدف 30 درصدی CAGR خود. پارک میگوید برای آن گروه، سوال زنده این است: «آیا الان آن را میفروشم و قفل میکنم یا اجازه میدهم بیشتر کار کند؟»
خواندن مرتبط
داده های جریان ETF تصویر را واضح می کند. پارک تأکید میکند که بیتکوین اکنون نزدیک به «قیمت فزایندهای مهم، ۸۴ هزار دلار» معامله میشود، که او آن را تقریباً مبنای هزینه کل جریانهای ETF تا به امروز توصیف میکند. در حالی که جریانهای ورودی سال 2024 سودهای تعبیهشده قابلتوجهی را به همراه دارد، «تقریباً هیچیک از جریانهای ETF در سال 2025 در سبز نیستند»، بهعنوان یک استثنا جزئی، مارس.
اکتبر 2024، بزرگترین ماه ورودی، بیت کوین حدود 70000 دلار بود. نوامبر 2024 نزدیک به 96000 دلار بسته شد. با یک مانع 30 درصدی، پارک اهداف یک ساله را تقریباً 91000 دلار و 125000 دلار برای آن وینتاژها برآورد می کند. جریان ورودی ژوئن 2025 نزدیک به 107000 دلار حاکی از هدف 140000 دلاری تا ژوئن 2026 است.
او استدلال می کند که بیت کوین ETF AUM اکنون در یک “نقطه عطف” است، جایی که کاهش 10 درصدی قیمت کل AUM را به تقریباً سطح خود در ابتدای سال می کشاند. این امر باعث میشود که مجموعه ETF با وجود ریسک و جریانهای ورودی قابل توجهی برای سال 2025، بر حسب P&L دلار، چیز زیادی برای نمایش نداشته باشد.
پارک مینویسد، نکته مهم این است که سرمایهگذاران نه تنها باید میانگین هزینه ETF، بلکه «میانگین متحرک آن P&L را بر اساس نسخه قدیمی» نیز دنبال کنند. به نظر او، این پروفایلهای سود متحرک به «فشار نقدینگی و قطعکنندههای مدار» اصلی بیتکوین تبدیل میشوند و الگوی نصفسازی چهار ساله قدیمی را تحتالشعاع قرار میدهند.
نتیجهگیری دوم او با شهود خردهفروشی مخالف است: «اگر قیمت بیتکوین حرکت نکند، اما زمان به جلو حرکت کند، این در نهایت برای بیتکوین در دوره نهادی بد است.» در دنیایی با هزینه و معیار، مسطح خنثی نیست. در مقابل 30 درصد ROI که تخصیص را توجیه می کند، عملکرد ضعیفی دارد. این به تنهایی می تواند باعث فروش شود.
پارک نتیجه می گیرد: «به طور خلاصه، چرخه 4 ساله قطعاً به پایان رسیده است.» بیت کوین همچنان با تقاضای حاشیه ای، عرضه نهایی و کسب سود هدایت خواهد شد. اما «خریداران تغییر کردهاند» و با توجه به اینکه شوکهای عرضه ناشی از نصف شدن کمتر تعیینکننده هستند، انگیزههای «پیشبینیپذیر» مدیران ETF – که در بازههای تقریباً دو ساله بیان میشوند- است که اکنون ممکن است چرخه بازار بیتکوین را تعریف کند.
در زمان انتشار، بیت کوین 87559 دلار معامله شد.
تصویر برجسته ایجاد شده با DALL.E، نمودار از TradingView.com
این مطلب صرفاً از منبع ، ترجمه شده و مسئولیت آن با تریگر ویو نمی باشد.
خرید اکانت تریدینگ ویو
لینک منبع خبر
