شریک مدیریت Dragonfly، Haseeb Qureshi، دفاع خود را از ارزش گذاری اتریوم تندتر کرده و استدلال می کند که منتقدان از چارچوب مالی اشتباهی استفاده می کنند و ETH باید بیشتر شبیه یک آمازون در مراحل اولیه تجزیه و تحلیل شود تا یک سهام “ارزش” بالغ.
قریشی در سخنرانی در شوی جاده شیر در 9 دسامبر 2025، درگیری ارزش گذاری ویروسی خود با سرمایه گذار سانتیاگو “سانتی” سانتوس را که توسط ThreadGuy میزبانی شده بود، دوباره بررسی کرد، که بحث در مورد چگونگی قیمت گذاری بلاک چین های لایه 1 را برانگیخت. هسته اصلی تز قریشی یک ادعای ساده اما بحث برانگیز است: درآمد حاصل از کارمزد در اتریوم عملاً حاشیه خالص است و باید به عنوان سود تلقی شود، نه به عنوان «درآمد» در مفهوم سنتی شرکت.
او گفت: «بلاکچینها درآمد ندارند، آنها سود دارند. وقتی زنجیرهها کارمزد دریافت میکنند، این سود است. هیچ هزینهای برای یک زنجیره وجود ندارد. زنجیرهها هزینهها را پرداخت نمیکنند، درست است؟ وجود ندارد میزبانی AWS هزینه برای اتریوم.”
قریشی ادعا می کند اتریوم بیش از حد ارزش گذاری شده است
سانتوس استدلال کرده بود که اتریوم با «300 به علاوه» برابر فروش معامله میشود و این سطوح قیمت به فروش (P/S) را نسبت به شرکتهای سنتی «خجالتآور» میخواند و پیشنهاد میکرد که ارزشگذاریها «خیلی جلوتر از اسکیهای آنها» است. قریشی بزرگی مضرب ها را به چالش نکشید اما P/S را به عنوان عدسی سمت راست رد کرد.
خواندن مرتبط
قریشی گفت: “او در بحث اصرار داشت که راه درست نگاه کردن به این موارد قیمت فروش است. بنابراین اگر به فروش قیمت اتریوم نگاه کنید، چیزی در حدود 380 است. اگر به آمازون نگاه کنید، فکر می کنم آمازون با قیمت فروش 42 بالاتر بود. و این در زمان حباب بود.”
او پاسخ داد که برای یک بلاک چین، چیزی که سرمایهگذاران سهام آن را «فروش» مینامند، به GDP یا GMV اقتصاد زنجیرهای نزدیکتر است که مستقیماً در سطح پروتکل اندازهگیری نمیشود. تنها خط تمیز و قابل مشاهده درآمد کارمزد است که او آن را به عنوان درآمد خالص در نظر می گیرد.
او گفت: «فروش به نوعی مانند تولید ناخالص داخلی بلاک چین است که ما آن را اندازه گیری نمی کنیم. نکته درست برای یک زنجیره، سود است… نکته درست درک این است که سود اتریوم نسبت به سود آمازون چقدر است.
که دری را به روی قیاس آمازون باز می کند. قریشی تأکید کرد که آمازون تقریباً دو دهه سودآوری را به تأخیر انداخت تا رشد را در اولویت قرار دهد، اما بازارهای عمومی همچنان چندین برابر سود بسیار بالا را به آن اختصاص دادند.
او گفت: «آمازون به معنای واقعی کلمه هیچ سود و سودی نداشت تا تقریباً 20 سال به عنوان یک تجارت. در سالی که فکر میکنم سال 2013 بود… آمازون نسبت PE داشت… بیش از 600 در حالی که امروزه نسبت PE اتریوم چیزی در حدود 380 است.
از آنجایی که P/S و P/E اتریوم تحت فرض «کارمزد = سود» او همگرا میشوند، استدلال قریشی این است که سرمایهگذاران باید مضرب 300–380x اتریوم را با سابقه P/E آمازون مقایسه کنند، نه با P/S بسیار پایینتر آن، اگر اصلاً میخواهند از یک نسبت تیتر استفاده کنند.
او تأکید کرد که زمینه گستردهتر این است که اتریوم و سایر L1ها هنوز در مرحله ساخت نمایی هستند، که بیشتر شبیه به زیرساختهای اولیه اینترنت یا تجارت الکترونیک است تا پرداختکنندگان سود سهام در اواخر دوره.
خواندن مرتبط
او با اشاره به مقاله خود با عنوان “در دفاع از نمایی” گفت: “این فناوری در طول زمان بزرگتر و بزرگتر شده است. از جایی که شروع شد، کل دنیای مالی را درهم می کشد.” “هیچ کدام از [these technologies] بلافاصله در پنج یا حتی 10 سال اول شروع به چاپ یک دسته از سود کرد.
علیرغم عملکرد نامناسب قیمت و عملکرد ضعیف آلتکوین ها در مقابل سهام هوش مصنوعی و طلا، قریشی گفت که اعتقاد او به تز دیرینه اتریوم از طریق بحث عمومی افزایش یافته است، نه ضعیف شده است.
او گفت: «اگر چیزی باشد، من از دیدگاه خود مطمئنتر شدهام،» و افزود که هیچ چیز مادی در ماههای گذشته برای توجیه بازنگری عمده در سبد سهام تغییر نکرده است. “در 2 ماه گذشته دقیقاً چه چیزی تغییر کرده است، بین اینکه اتریوم 4800 دلار دوست دارد و اتریوم 3000 دلار است؟ پاسخ اساساً هیچ است.”
برخی از بازتابهای پس از مناظره در مورد مناظره L1 را با او به اشتراک گذاشت @santiagoroel، رد من علیه محکومان “کریپتو یک کازینو بزرگ است” و جایی که فکر می کنم ما در چرخه کلان کریپتو هستیم. https://t.co/9uMJFuLVrX
— حسیب ＞|＜ (@hosseeb) 9 دسامبر 2025
برای قریشی، یک تغییر موقعیت واقعی مستلزم بی اعتباری آشکار مفروضات اصلی است – مانند یک شکست کوانتومی ارز دیجیتال یا فروپاشی ساختاری در تقاضای استیبل کوین روی زنجیره. به نظر او نوسانات کوتاه مدت صرفاً آونگ احساسات هستند که حول یک لنگر بنیادی هنوز ثابت حرکت می کنند.
پیام او به شکاکان این است که اگر بازارها با درآمد 600 برابری آمازون در حالی که به یک پلتفرم مسلط تبدیل میشد، تحمل میکردند، رد کردن اتریوم در حدود 300 تا 380 برابر بهتنهایی با استدلال «P/S خیلی بالا» از نظر تحلیلی ناسازگار است.
در زمان انتشار، ETH با قیمت 3325 دلار معامله شد.
تصویر برجسته ایجاد شده با DALL.E، نمودار از TradingView.com
این مطلب صرفاً از منبع ، ترجمه شده و مسئولیت آن با تریگر ویو نمی باشد.
خرید اکانت تریدینگ ویو
لینک منبع خبر
