“این همه یک معامله است” – کریپتو بول اجرا انجام نشده است: دن مورهد

بنیانگذار و مدیر عامل Pantera Capital دن مورهد استدلال می کند که محرک اصلی این چرخه همان “یک تجارت” است که کلان و ارز دیجیتال را متحد می کند: تحقیر فیات که سرمایه را به سمت دارایی های کمیاب و با بتا بالاتر سوق می دهد. در یک گفتگوی گسترده با رائول پال از Real Vision، این زوج روند صعودی کنونی – و آنچه بعداً پیش می‌آید – را از طریق دریچه خطای سیاست‌گذاری، کسری‌های ساختاری، تورم چسبنده و مهاجرت آهسته پورتفولیوی‌های نهادی و مستقل به دارایی‌های دیجیتال ترسیم می‌کنند.

تجارت Debasement به گاو نر کریپتو قدرت می دهد

نقطه شروع مورهد صریح است: “ما اشتغال کامل داریم. تورم سالانه 3 درصد دارایی های ما را کاهش می دهد … و آنها نرخ ها را کاهش می دهند. مثل اینکه دیوانه کننده است.” او سال‌های 2020-2021 را «یک خطای سیاست‌گذاری» می‌نامد – «زمانی بود که تورم 8 درصد بود و نرخ صندوق‌های فدرال رزرو صفر بود» – و می‌گوید تسهیل در پس‌زمینه امروز «وقتی همه چیز رو به رشد است» کنترل پولی «کسری‌های مالی رکورددار» را تضعیف می‌کند. او استدلال می‌کند که نتیجه این است که سطح قیمت‌ها در دارایی‌های واقعی بالا به نظر می‌رسند، نه به این دلیل که به طور مستقل افزایش می‌یابند، بلکه به این دلیل که مخرج آن در حال سقوط است: «قیمت پول کاغذی است که به شدت در حال کاهش است».

خواندن مرتبط

پال فریم را به یک عامل ماکرو منفرد گسترش می دهد. “ما استفاده می کنیم [Global Macro Investor’s] کل نقدینگی جهانی شاخص به عنوان معیار ما برای تحقیر. نزدک، از سال 2012، 97.5 درصد همبستگی دارد و بیت کوین حدود 90 درصد است. به قول او «هیچ کدام مهم نیست. همه اینها یک تجارت است.» مفهوم آن رژیمی است که در آن نقدینگی و تحقیر بر تفاوت‌های معمول دارایی‌های متقابل غلبه می‌کند: «این بزرگترین تجارت کلان تمام دوران است».

از نظر مورهد، این رژیم همچنین توضیح می‌دهد که چرا پذیرش همچنان گسترش می‌یابد. این زوج یادداشت می‌کنند که چگونه «تجارت تحقیر» از محافل ارز دیجیتال بومی به تحقیقات بانکی مهاجرت کرده است. مورهد می‌گوید: “جی پی مورگان در مورد آن صحبت می‌کند. و من امروز یک ایمیل از گلدمن دریافت کردم، تجارت تحقیر”. من 12 سال است که در مورد آن صحبت می کنم. پال اضافه می‌کند که حتی بانک‌های بزرگ هم اکنون «علنا» در مورد کاهش ارزش پول صحبت می‌کنند، در حالی که به مشتریان دسترسی گسترده‌تری به قرار گرفتن در معرض کریپتو ارائه می‌شود.

آنها معتقدند گوه کم‌تخصیص نهادی باقی می‌ماند. چگونه می توانید حبابی داشته باشید که کسی مالک آن نیست؟ مورهد می پرسد. “متوسط ​​قرار گرفتن سرمایه گذاران نهادی در معرض سرمایه گذاری های ارز دیجیتال و بلاک چین به معنای واقعی کلمه 0.0 است.” در پاسخ به این سوال که تخصیص وضعیت ثابت کجا می‌تواند بیفتد، او به «8 یا 10» درصد در طول زمان اشاره می‌کند، و مشاهدات پال را تکرار می‌کند که بسیاری از دفاتر خانوادگی که از 2 درصد شروع می‌شوند «در نهایت 20 درصد واقعا سریع هستند» زیرا اقدام قیمت به‌طور مکانیکی وزن‌ها را افزایش می‌دهد و متعاقب آن اعتقاد راسخ دارد.

مورهد همچنین می‌بیند که سیاست‌گذاری و ژئوپلیتیک سرعت پذیرش را تسریع می‌کند. او استدلال می کند بازنشانی انتخابات آمریکا یک باد مخالف نظارتی – “ما از… به شدت منفی… به بسیار مثبت تبدیل شدیم” – باز کردن قفل بازنشستگی عمومی و صندوق های دولتی که “در سال 2022 ترسیدند” پس از آبشار FTX/Luna/Celsius و پرونده های اجرایی برجسته.

او فراتر می رود و یک «مسابقه تسلیحاتی» مستقل برای بیت کوین ذخیره را ترسیم می کند: دارایی های ایالات متحده از طریق توقیف، «تقریباً یکسان» در چین، و کشورهای شورای همکاری خلیج فارس «به شدت وارد فضای بلاک چین می شوند»، با فضایی برای خرید «در مقایسه با ترازنامه کوچک». در عبارت او، اگر چندین بلوک هر کدام ذخایر میلیون سکه را هدف قرار دهند، پویایی عرضه می تواند «مثل یک دانه هندوانه فشرده شود».

چرا این کریپتو بول اجرا تا سال 2026 ادامه دارد؟

اگر نقدینگی و پذیرش به روند صعودی کمک کند، هر دو همچنان به چرخه بودن کریپتو احترام می گذارند. مورهد دینامیک چهار ساله را در مورد هاوینگ‌سازی مدل‌سازی کرده است و می‌گوید که اهداف چرخه قبلی Pantera با دقت وهم‌آوری برخورد کردند: «پیش‌بینی می‌کنیم… بیت کوین در 11 آگوست 2025 به 118542 دلار خواهد رسید. و این اتفاق افتاد… یک روز. [early]” او همچنین به اوج‌های گذشته اشاره می‌کند که همزمان با «رویدادهای» جشن بود – فهرست معاملات آتی CME 2017 و فهرست مستقیم Coinbase در سال 2021 – و به دنبال آن 85 درصد کاهش سرمایه‌گذاری انجام شد.

با این حال، او استدلال می‌کند که «این بار» ممکن است به‌طور معنی‌داری با پیش‌زمینه سیاست و تخصیص تمدید شود: «تغییرات نظارتی در ایالات متحده، من فکر می‌کنم فقط بر همه چیز برتری دارد… من فکر می‌کنم شش تا ۱۲ ماه آینده هنوز یک افزایش بزرگ است.» پال، در حالی که تمایل اینترنت به پیش بینی کنندگان معلق را تایید می کند، موافق است: “من فکر می کنم تمدید خواهد شد“

خواندن مرتبط

بعد اجتماعی فرزندخواندگی از طریق گفتگو جریان دارد. اثرات توزیعی Debasement، مسکن و اجاره را به چسبنده ترین اجزای CPI تبدیل کرده است – “35٪ از [core CPI] مورهد می‌گوید: «سرپناه است» و گروه‌های جوان‌تر را به سمت دارایی‌های سخت سوق می‌دهد. در همین حال، «نرخ ویروسی بودن ارز دیجیتالها تقریباً 95٪ است» او ادعا می‌کند: «شما یک فرد باهوش را دریافت می‌کنید که یک ساعت به آن فکر می‌کنید، همه آن‌ها چنین می‌گویند: «اوه، بله، باید مقداری ارز دیجیتال بخرم».

انجیلان نیز اهمیت دارند:مایکل سیلر کار بزرگی انجام داده است. او پیروان مسیحایی دارد… تام لی [on ETH]… ما تلاش خواهیم کرد تا این کار را در مورد سولانا انجام دهیم.” مشاهده از طریق ETF ها، DAT ها و بخش های رسانه، افراد تازه وارد را به داخل قیف می کشاند، جایی که برش های اولیه کوچک تمایل به مقیاس دارند. همانطور که پال می گوید، سرمایه گذارانی که در معرض دید قرار ندارند احساس می کنند “اینطور که شما تماس های مثبت را کوتاه کرده اید.”

من آن را دوست دارم وقتی که فناوری، ارز دیجیتال و ماکرو در سفر کسی با هم می آیند … و هیچ کس بهتر از دوست عزیز من نیست. @dan_pantera، یک OG در فضا! لطفا لذت ببرید pic.twitter.com/ShZAd2tB3u

– رائول پال (@RaoulGMI) 23 اکتبر 2025

با همه خوش‌بینی‌ها، چراغ‌های هشدار کلان در پس‌زمینه روشن می‌مانند: کسری ساختاری ایالات متحده «به معنای واقعی کلمه در بهترین زمان‌ها»، یک حلقه پولی-مالی که بین نیازهای تامین مالی مجدد و ثبات قیمت به دام افتاده است، و کاهش جمعیتی بر بهره‌وری که باعث می‌شود سودهای مبتنی بر هوش مصنوعی همچنان جلوتر از منحنی باشد. مورهد هشدار می دهد: «تضعیف ارز فیات خود در برابر ارز فیات دیگران یک مسابقه به سمت پایین است. در آن دنیا، طلا و کریپتو به‌عنوان قایق نجات عمل می‌کنند: «به همین دلیل است که همه چیز با قیمت‌های بی‌سابقه است… به جز پول کاغذی».

هر دو مرد با بزرگنمایی بسته می شوند. مورهد می‌گوید: «اینترنت 53 ساله است و آنها هنوز هم شرکت‌های اینترنتی جالبی را انجام می‌دهند. 17 سالگی بیت کوین به این معنی است که طبقه دارایی یک نوجوان باقی می ماند. اکثر موسسات “هنوز 0.0” در معرض قرار دارند. اگر «یک معامله» ادامه یابد – نقدینگی بالا، فیات پایین، افزایش پذیرش – آنگاه مسیر کمترین مقاومت، به گفته آنها، همچنان بالاتر است.

یا همانطور که مورهد این تز را در یک خط فشرده می‌کند: «اگر ارز دیجیتال را برای چهار یا پنج سال نگه دارید، فکر می‌کنم 90 درصد پول در می‌آورید… به همین سادگی است.»

در زمان انتشار، کل ارزش بازار کریپتو به 3.7 تریلیون دلار رسید.

تصویر برجسته ایجاد شده با DALL.E، نمودار از TradingView.com