سرمایه گذاران مشتاقانه منتظر تایید بالقوه صندوق قابل معامله در بورس بیت کوین (ETF) توسط کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) هستند. هیجان در اوایل ژوئن آغاز شد، زمانی که غول سرمایه گذاری بلک راک پرونده ای را برای این محصول ارسال کرد و پس از تصمیم دادگاه که SEC را موظف کرد SEC در رد خود تجدید نظر کند، شتاب بیشتری به دست آورد. پیشنهاد Grayscale برای تغییر اعتماد بیت کوین خود (GBTC) به یک ETF نقطه ای.

اعتراض SEC به ETF ها به این واقعیت مربوط می شود که بیت کوین (بیت کوین) در مکان های غیرقانونی در سرتاسر جهان معامله می شود که در جلوگیری از تقلب و دستکاری قیمت ها چالشی ایجاد می کند.

یکی از تلاش‌ها برای رسیدگی به این مشکل، شامل توافق‌نامه‌های اشتراک نظارت (SSA) با برخی صرافی‌های ارزهای دیجیتال است. در تئوری، این امکان شناسایی بازیگران بدی را فراهم می کند که سعی در دستکاری بازار دارند. منتقدان کارآیی این SSA ها را زیر سوال می برند زیرا نمی توانند کل بازار را پوشش دهند. ETFها بر اساس تصمیمات پیشینی هستند که ETFهای کالایی را بر اساس ارتباط بازارهای آتی کالاهای اساسی مجاز می دانستند.

مربوط: با نصف شدن ماه های بعدی بیت کوین، ممکن است زمان ریسک کردن فرا رسیده باشد

کمیسیون بورس و اوراق بهادار تعیین کرده است که معاملات آتی باید در شکل گیری قیمت پیشرو باشند تا به عنوان یک “بازار تنظیم شده با اندازه قابل توجه” در نظر گرفته شوند. به عبارت دیگر، اطلاعات بازار آتی در فرآیند کشف قیمت بر بازار نقدی اولویت دارد. با این حال، حتی اگر کشف قیمت توسط بازار آتی هدایت شود، هنوز مواردی وجود دارد که دستکاری در بازارهای نقدی می تواند به ETF سرایت کند. شیطان در جزئیات، و به طور خاص، در منبع قیمت برای محاسبه ارزش خالص دارایی (NAV) و در روش ایجاد و بازخرید (نقدی یا غیر نقدی) است.

سناریویی را در نظر بگیرید که در آن یک دستکاری با موفقیت قیمت کالای اساسی را تا 5 درصد در بازارهای نقدی تنظیم نشده پایین می آورد.

اگر خلاقیت ها و بازخریدها به صورت غیر نقدی باشد، یک آربیتراژ ساده وجود دارد که مانند کشتی های ارتباطی بین ETF و بازارهای نقدی غیرقابل تنظیم عمل می کند. در این مثال، آربیتراژور می‌تواند به سادگی با خرید کالای ارزان قیمت نقطه‌ای و فروش مقدار متناظر ETF، و سپس استفاده از کالای خریداری‌شده برای ایجاد واحدهای جدید ETF و پوشش موقعیت کوتاه ETF از آن بهره‌برداری کند. سودآوری این معامله تا زمانی که همگرایی قابل توجهی بین قیمت کالاهای لحظه ای و مقدار معادل ETF وجود داشته باشد ادامه خواهد داشت. اینکه هر قیمت چقدر به سمت همگرایی حرکت می کند به نقدشوندگی آنها بستگی دارد، اما بخشی از تعدیل از قیمت ETF حاصل می شود، به این معنی که دستکاری در بازار نقدی حداقل تا حدی به ETF سرایت می کند.

در شرایطی که ایجادها و بازخریدها به صورت نقدی باشد و NAV با قیمت های کالایی که از بازارهای نقدی تنظیم نشده محاسبه می شود، آربیتراژ بسیار مشابهی امکان پذیر است. آربیتراژور کالای نقطه‌ای با قیمت پایین را می‌خرد و ETF را می‌فروشد، از پول نقد برای ایجاد واحدهای ETF برای پوشش موقعیت فروش استفاده می‌کند و کالا را می‌فروشد تا روش قیمت‌گذاری مورد استفاده در محاسبه NAV را تکرار کند (که قیمت پرداخت شده برای خلق را تعیین می‌کند). جدای از کارایی سرمایه بدتر (به دلیل پرداخت نقدی برای ایجاد) و ریسک اجرایی کوچک هنگام تکرار قیمت NAV، تجارت اساساً مانند ایجاد غیرنقدی است و عواقب آن مشابه است.

مربوط: Futures بهترین بازی ارز دیجیتال در شهر خواهد بود حتی پس از ETF بیت کوین

آیا تنظیمی وجود دارد که به طور موثر ETF را از دستکاری محافظت کند؟ استفاده از قیمت‌های نقدی مشتق‌شده از منحنی آتی برای محاسبه NAV، همراه با ایجاد نقدی و بازخرید، به عنوان امیدوارکننده‌ترین جایگزین ظاهر می‌شود. اگر آربیتراژور سعی کند همان روش مورد قبلی را اعمال کند، هیچ تضمینی برای فروش کالا با قیمتی مشابه قیمتی که در محاسبه NAV استفاده می‌شود، وجود ندارد، به ویژه در حضور یک دستکاری در بازار نقدی. تجارت دیگر یک آربیتراژ نیست. لوله های اتصال قیمت نقطه ای و قیمت ETF مسدود شده اند.

از طرف دیگر، این تنظیم یک مسیر آربیتراژ مستقیم بین ETF و معاملات آتی را تسهیل می کند. هر زمان که قیمت ETF از قیمت لحظه ای که منحنی آتی نشان می دهد، منحرف شود، یک آربیتراژر می تواند معامله ای را در موقعیت مخالف با پوشش کامل معاملات آتی انجام دهد و یک پیوند قوی بین ETF و بازار آتی ایجاد کند. منطقی است که باور کنیم یک ETF با چنین ویژگی هایی به اندازه قراردادهای آتی یا یک ETF آتی در برابر دستکاری در بازارهای نقدی غیرقابل تنظیم مقاوم است.

هم دانشگاهیان و هم شاغلین قبلاً شواهد محکمی پیدا کرده اند که از این ایده حمایت می کند که معاملات آتی CME بیت کوین در کشف قیمت بیت کوین غالب است. بدون شک، یک ETF بیت کوین در ایالات متحده توسعه خوبی برای بازارهای سنتی و صنعت کریپتو خواهد بود. همانطور که کشیش آمریکایی چاک سویندول زمانی گفت: “تفاوت بین چیز خوب و چیز عالی توجه به جزئیات است.” با دور نگه داشتن شیاطین، ETF بیت کوین این پتانسیل را دارد که واقعاً برای سرمایه گذاران عالی باشد.

ژائو مارکو براگا دا کونا مدیر پورتفولیو در Hashdex است. او پیش از اخذ دکترا در مهندسی برق و الکترونیک از دانشگاه پاپی کاتولیک ریودوژانیرو، مدرک کارشناسی ارشد اقتصاد را از Fundação Getulio Vargas گرفت.

این مقاله برای اهداف اطلاعاتی عمومی است و در نظر گرفته نشده است و نباید به عنوان مشاوره حقوقی یا سرمایه گذاری در نظر گرفته شود. دیدگاه ها، افکار و نظرات بیان شده در اینجا به تنهایی متعلق به نویسنده است و لزوماً منعکس کننده یا نماینده دیدگاه ها و نظرات Cointelegraph نیست.